تغییر در ساختار هزینههای زیربنایی بیتکوین، تحلیلگران را واداشته است تا نگاه خود را به اصلاح جاری بازار تغییر دهند. در حالی که قیمتها فاصله زیادی با سقفهای اخیر دارند و احساسات بازار همچنان شکننده است، بانک جیپیمورگان (JPMorgan) نقطه مرجع جدیدی بر اساس «هزینه تولید» شناسایی کرده که میتواند روایت بازار در سال ۲۰۲۶ را بهکلی دگرگون کند.
بر اساس گزارش این بانک، علیرغم معامله بیتکوین در سطوح نزدیکی ۶۷,۰۰۰ دلار، ساختار کلی بازار در حال گذار از «نوسانات خردهفروشی» به سمت یک «فاز باثبات سازمانی» است.
اقتصاد استخراج؛ ایجاد یک کف حمایتی منعطف
تیم تحلیلگران جیپیمورگان به رهبری نیکولاس پانیگیرتزوگلو، برآورد میکنند که هزینه تولید هر واحد بیتکوین به حدود ۷۷,۰۰۰ دلار کاهش یافته است؛ این در حالی است که این رقم در اوایل سال جاری میلادی حدود ۹۰,۰۰۰ دلار بود. این کاهش قیمت ناشی از افت سختی شبکه و بهبود بهرهوری عملیاتی در بخش استخراج است.
نکات کلیدی این انتقال:
- تعادل عرضه: تاریخ نشان داده است که هزینه استخراج به عنوان یک حمایت روانی و ساختاری عمل میکند. وقتی قیمت به زیر هزینه تولید میرسد، فشار بر استخراجکنندگان غیربهرهور افزایش یافته و در نهایت منجر به تنظیم مجدد شبکه (Difficulty Adjustment) میشود.
- تنش ساختاری: با معامله بیتکوین در حدود ۶۷,۰۰۰ دلار، این دارایی اکنون بهطور معناداری پایینتر از هزینه برآورد شده تولید قرار دارد. جیپیمورگان معتقد است این وضعیت منجر به کاهش فروش از سوی ماینرها و کالیبراسیون شبکه میشود، نه لزوماً جهش قیمتی فوری.
سال ۲۰۲۶؛ عصر ورود سرمایههای کلان سازمانی
جیپیمورگان برای باقیمانده سال ۲۰۲۶ دیدگاهی مثبت (Constructive) دارد، اما معتقد است بازگشت بازار با چرخههای قبلی متفاوت خواهد بود. پس از خروج معنادار سرمایهگذاران خرد و خزانهداریهای شرکتی در اواخر سال ۲۰۲۵، اکنون بازار چشمانتظار جریانهای نقدی نهادهای مالی بزرگ است.
محرکهای اصلی رشد:
- وضوح مقرراتی: پیشرفتها در زمینه «قانون شفافیت» (Clarity Act) در ایالات متحده میتواند قفل سرمایههای صندوقهای بازنشستگی و شرکتهای بیمه را که پیشتر محتاط بودند، باز کند.
- مقایسه با طلا: تحلیلگران انتظار دارند تخصیص سرمایه به بیتکوین بیش از پیش با داراییهای سنتی (Hedge) مقایسه شود. جیپیمورگان هدف بلندمدت ۲۶۶,۰۰۰ دلاری خود را تکرار کرده و معتقد است تغییر در دینامیک نوسانات نسبت به طلا، اولویتهای سازمانی را به نفع داراییهای دیجیتال تغییر خواهد داد.
وضعیت فعلی: ترس شدید در بازار
تا تاریخ ۱۲ فوریه ۲۰۲۶، شاخص «ترس و طمع» عدد ۱۲ را نشان میدهد که گویای وضعیت «ترس شدید» در میان معاملهگران است. در حالی که برخی مؤسسات دیگر پیشبینیهای خود را تعدیل کرده و اهداف قیمتی سال ۲۰۲۶ را به محدوده ۱۰۰,۰۰۰ دلار کاهش دادهاند، جیپیمورگان نگاه متفاوتی دارد.
این بانک تاکید میکند که باقی ماندن قیمت زیر هزینه تولید برای مدت طولانی بعید است، چرا که اقتصاد شبکه بهطور خودکار اصلاحاتی را در سمت عرضه ایجاد میکند.
نتیجهگیری: ساختار فعلی بازار بیش از آنکه نشاندهنده سقوط باشد، نشاندهنده «فشردگی» (Compression) است. اینکه ثبات بعدی از طریق تعادل در بخش استخراج ایجاد شود یا ورود سرمایههای سازمانی، تعیینکننده این خواهد بود که آیا این فاز پایان چرخه است یا صرفاً یک تثبیت طولانیمدت برای پرتاب بعدی.
