مورگان استنلی در حال لیست کردن صندوق «مورگان استنلی بیتکوین تراست» (MSBT) در بورس NYSE Arca است. در نتیجه، این موسسه به اولین بانک تجاری بزرگ آمریکایی تبدیل میشود که یک ایتیاف (ETF) اسپات بیتکوین با پشتوانه فیزیکی را تحت نام خود صادر میکند. این اتفاق نشاندهنده فاز جدیدی برای بازار ETFهای بیتکوین است.
کارمزد مدیریت سالانه این صندوق ۰.۱۴ درصد تعیین شده است. در نتیجه، MSBT قیمتی کمتر از صندوق IBIT بلکراک (با کارمزد ۰.۲۵ درصد) و صندوق مینی تراست بیتکوین گریاسکیل (با کارمزد ۰.۱۵ درصد) دارد. واحد کوینبیس کاستدی مسئولیت نگهداری بیتکوینها را در کیف پولهای سرد بر عهده دارد، در حالی که بانک نیویورک ملون به عنوان مدیر و کارگزار انتقال فعالیت میکند. علاوه بر این، این صندوق از شاخص «بنچمارک بیتکوین کویندسک» (ساعت ۴ عصر به وقت نیویورک) به عنوان معیار قیمتی استفاده میکند. این صندوق با سرمایه اولیه حدود ۱ میلیون دلار در قالب ۵۰,۰۰۰ سهم راهاندازی شد. همچنین، این صندوق از ابزارهای مشتقات، اهرم و معاملات فعال پرهیز میکند. MSBT در اولین روز معاملاتی خود، جریان ورودی خالص ۳۰.۶ میلیون دلاری را ثبت کرد.
ساختار کارمزد تهاجمی به عنوان اهرم توزیع
تفاوت کارمزد ۱۱ واحد پایهای در مقایسه با IBIT ممکن است ناچیز به نظر برسد، اما وقتی در حجمهای بالا اعمال شود، تأثیر قابلتوجهی خواهد داشت. بخش مدیریت ثروت مورگان استنلی حدود ۶.۲ تریلیون دلار از داراییهای مشتریان را مدیریت میکند و حدود ۱۶,۰۰۰ مشاور در استخدام خود دارد. در نتیجه، این شبکه توزیع و نه صرفاً ساختار هزینهای — مزیت استراتژیک واقعی این بانک نسبت به مدیران دارایی محض مانند بلکراک یا فیدلیتی است.
صندوق MSBT در درجه اول بازار آزاد را هدف قرار نداده است؛ بلکه مورگان استنلی میتواند این صندوق را مستقیماً در سبد داراییهای موجودِ مشتریان ثروتمند خود ادغام کند. از اوت ۲۰۲۴، مشاوران این بانک مجاز بودهاند که فعالانه ETFهای اسپات بیتکوین را به مشتریان خود توصیه کنند. در آن زمان، این مجوز محدود به صندوقهای IBIT (بلکراک) و FBTC (فیدلیتی) بود. علاوه بر این، آستانه پذیرش مشتریان بر مبنای حداقل ۱.۵ میلیون دلار ثروت خالص و تحمل ریسک تهاجمی تعیین شده بود. اکنون با داشتن محصول اختصاصی، این بانک دیگر به ارائه دهندگان شخص ثالث وابسته نیست.
زمانبندی این عرضه قابل توجه است. حدود ۲۰۰ کارمند از بخشهای ریسک، انطباق، حقوقی و بازاریابی روی این پروژه کار کردند. این در حالی است که بیتکوین در حال حاضر بیش از ۴۰ درصد پایینتر از سقف تاریخی خود (حدود ۱۲۶,۰۰۰ دلار) معامله میشود. از ماه فوریه، قیمت در محدوده ۶۰,۰۰۰ تا ۷۲,۰۰۰ دلار نوسان داشته است. بنابراین، مورگان استنلی برخلاف جو حاکم بر بازار اقدام به عرضه کرده است که این موضوع نشاندهنده اعتقاد بلندمدت به جای فرصتطلبی کوتاهمدت است.
بازاری با بیش از ۸۵ میلیارد دلار و یک رهبر
بازار ETF اسپات بیتکوین در آمریکا در حال حاضر شامل بیش از ده محصول با مجموع دارایی تحت مدیریت (AUM) بیش از ۸۵ میلیارد دلار است. صندوق IBIT بلکراک با حدود ۵۴ میلیارد دلار دارایی تحت مدیریت، حاکم بلامنازع بازار است. صندوق FBTC فیدلیتی با فاصله زیاد و حدود ۱۳ میلیارد دلار در رتبه دوم قرار دارد. از زمانی که SEC اولین بار در ژانویه ۲۰۲۴ یازده ETF اسپات بیتکوین را تأیید کرد، جریان ورودی خالص از ۶۵ میلیارد دلار فراتر رفته است. تنها در سه ماهه اول سال ۲۰۲۶، مبلغ ۱۸.۷ میلیارد دلار وارد این بازار شد.
با این حال، کاهش قیمت تأثیر خود را بر جای گذاشته است. تنشهای ژئوپلیتیک، عدم اطمینان در مورد سیاستهای اقتصادی ایالات متحده و تخلیه اهرمهای معاملاتی در بخش مشتقات، بر بازار سنگینی میکند. تقریباً دو سال از زمان ورود آخرین ETF اسپات جدید بیتکوین به بازار در ژوئیه ۲۰۲۴ میگذرد و از آن زمان تاکنون هیچ صادرکنندهای جرأت برداشتن این قدم را نداشته است.
به گفته آلیسون والاس، مدیر جهانی ETF در مدیریت سرمایهگذاری مورگان استنلی، تقاضای مشتریان ثروتمند کاتالیزور اصلی این اقدام بوده است. از نظر این شرکت، این کلاس دارایی از بین رفتنی نیست. علاوه بر این، گزارشهای اخیر 13F این روند را تأیید میکنند؛ مالکیت نهادی ETFهای اسپات بیتکوین به ۳۸ درصد رسیده است. در نتیجه، این طبقه دارایی دیگر یک پدیده صرفاً خرد (Retail) محسوب نمیشود. ورود مورگان استنلی به عنوان صادرکننده با دسترسی مستقیم به ۱۶,۰۰۰ مشاور، احتمالاً این پویایی را بیش از پیش تسریع خواهد کرد.
یکپارچهسازی عمودی به جای محصولی مستقل
MSBT بخشی از یک تهاجم گستردهتر در حوزه کریپتو است. در ژانویه ۲۰۲۶، مورگان استنلی (Morgan Stanley) فرمهای ثبتنام S-1 را برای ETFهای اتریوم و سولانا نیز به کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) ارائه کرد. یک ماه بعد، این بانک درخواستی را به دفتر کنترل ارز (OCC) برای دریافت مجوز “National Trust Bank Charter” (منشور بانک امانی ملی) تسلیم نمود. به طور مشخص، این نهاد «Morgan Stanley Digital Trust National Association» نامگذاری شده است. این درخواست شامل خدماتی نظیر نگهداری داراییهای دیجیتال (Custody)، استیکینگ امانی (Fiduciary Staking) و خرید، فروش و انتقال توکنها میشود.
علاوه بر این، مورگان استنلی قصد دارد در نیمه اول سال ۲۰۲۶، معاملات مستقیم اسپات (Spot) بیتکوین، اتریوم و سولانا را از طریق پلتفرم E*Trade ارائه دهد. شرکت Zerohash در این مسیر به عنوان شریک زیرساختی فعالیت میکند.
از ETF گرفته تا خدمات نگهداری و معاملات مستقیم، مورگان استنلی در حال ساخت یک زیرساخت کریپتویی با یکپارچهسازی عمودی است. در حال حاضر هیچ نهاد مالی سنتی دیگری در ایالات متحده، چنین استراتژی جامع و قابل مقایسهای را دنبال نمیکند. علاوه بر این، مقدمات این کار از اوایل سال ۲۰۲۲ آغاز شد؛ یعنی زمانی که بانک یک برنامه آموزشی کریپتو را برای تمامی ۱۵،۰۰۰ مشاور مالی خود در آن زمان راهاندازی کرد. نکتهای که اغلب نادیده گرفته میشود این است: در حالی که رقبا هنوز در حال بحث بر سر استراتژی کریپتویی خود هستند، مورگان استنلی در حال تثبیت جایگاه و ایجاد واقعیتهای عملی در صحنه است.
مبانی نظارتی از طریق اصلاحات OCC
دفتر کنترل ارز (OCC) چارچوب لازم برای استراتژی مورگان استنلی را فراهم کرد. در اواخر سال ۲۰۲۵، این نهاد رگولاتوری موانع نظارتی را برای بانکهای ملی به طور قابل توجهی کاهش داد. نامه تفسیری ۱۱۸۶ (Interpretive Letter 1186) به بانکها اجازه میدهد تا داراییهای کریپتو را در ترازنامههای خود نگه دارند. به همین ترتیب، نامه تفسیری ۱۱۸۸ از دسامبر ۲۰۲۵، تراکنشهای اصلی و بدون ریسک کریپتو را به نمایندگی از مشتریان مجاز میشمارد.
در دسامبر ۲۰۲۵، OCC پنج درخواست برای مجوزهای جدید بانکهای امانی ملی در فضای داراییهای دیجیتال را تایید کرد. بر این اساس، درخواست مجوز خودِ مورگان استنلی در فوریه ۲۰۲۶، کاملاً با این توسعه گستردهتر همخوانی دارد. به طور مشخص، اصلاحات OCC دقیقاً امکان ترکیب خدمات نگهداری، معاملات و توزیع محصول را فراهم میکند که مورگان استنلی به دنبال آن است.
در مقابل، سایر شرکتهای بزرگ خدمات مالی (Wirehouses) بسیار محتاطانه عمل میکنند. به عنوان مثال، مریل لینچ، یوبیاس و ولز فارگو همچنان خود را به انجام تراکنشهای کریپتویی «ناخواسته» (unsolicited – تراکنشهایی که صرفاً به درخواست مشتری و بدون پیشنهاد بانک انجام میشود) محدود کردهاند. در نتیجه، مورگان استنلی در حال حاضر به عنوان تنها واسطه فعال کریپتو در میان بانکهای بزرگ ایالات متحده باقی مانده است. اعداد به وضوح سخن میگویند: اینکه آیا رقبا از این روند پیروی خواهند کرد یا خیر، تا حد زیادی به میزان ورودی سرمایهای بستگی دارد که MSBT در ماههای آینده ایجاد میکند. راهاندازی این سرویس در میانه اصلاح قیمت بیتکوین، یا نشاندهنده آیندهنگری است و یا یک اشتباه محاسباتی.
