مورگان استنلی اصلاحیهای برای بیانیه ثبتنام خود نزد کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) برای «صندوق بیتکوین مورگان استنلی» (Morgan Stanley Bitcoin Trust) ارائه کرده است. در این پرونده، شرکت امانتداری کوینبیس و بانک BNY Mellon به عنوان شرکای امانتداری و اداری معرفی شدهاند؛ اقدامی که مورگان استنلی را به یکی از اولین بانکهای بزرگ ایالات متحده تبدیل میکند که یک ETF اسپات اختصاصی برای بیتکوین راهاندازی میکند.
ساختار امانتداری صندوق بیتکوین مورگان استنلی چگونه بنا شده است؟
این صندوق، مسئولیتها را بین دو نهاد با پیشینههای بسیار متفاوت تقسیم میکند. شرکت امانتداری کوینبیس و بیانوای ملون هر دو به عنوان متولیان (Custodians) بیتکوین عمل خواهند کرد و مسئولیت حفاظت از داراییهای صندوق را بر عهده خواهند داشت. بیانوای ملون علاوه بر این، نقشهای دیگری به عنوان مدیر صندوق، کارگزار انتقال و متولی نقدی را بر عهده میگیرد که شامل سوابق سهامداران، حسابداری و جریانهای نقدی مرتبط با ایجاد و بازخرید سهام میشود.
این جفتسازی کاملاً عامدانه است. کوینبیس زیرساختهای امانتداری بومی کریپتو و سالها تجربه در نگهداری امن بیتکوین برای نهادها را با خود میآورد. در مقابل، بیانوای ملون ۲۴۰ سال اعتبار در خدمات داراییهای سنتی و آن نوع اطمینان خاطر را برای طرفهای معامله به ارمغان میآورد که صندوقهای بازنشستگی و بنیادهای خیریه پیش از تخصیص سرمایه به آن نیاز دارند. هیچکدام از این دو نهاد به تنهایی نمیتوانستند هر دو گروه مخاطبی را که مورگان استنلی هدف قرار داده است، راضی کنند.
بیتکوینها عمدتاً در «ذخیرهسازی سرد» (Cold Storage) آفلاین نگهداری میشوند، به این معنی که کلیدهای خصوصی از اینترنت قطع هستند. این یک رویه استاندارد برای امانتداری نهادی بیتکوین و همان رویکردی است که ETF بیتکوین بلکراک (iShares) از آن استفاده میکند. ارزش خالص دارایی روزانه صندوق (NAV) با استفاده از معیار بیتکوین «کویندسک» (CoinDesk)، به ویژه نرخ تسویه ساعت ۴ بعد از ظهر نیویورک که دادههای معاملاتی صرافیهای اصلی اسپات را تجمیع میکند، محاسبه خواهد شد.
استراتژی بلندمدت: ساخت زیرساخت داخلی
شراکت با کوینبیس و بیانوای ملون وضعیت نهایی مورگان استنلی نیست. در اواخر فوریه ۲۰۲۶، این بانک برای دریافت مجوز تأسیس یک بانک امانتداری ملی جدید (de novo) نزد دفتر کنترل ارز (OCC) درخواست داد تا «امانتداری دیجیتال مورگان استنلی» (Morgan Stanley Digital Trust) را تأسیس کند. در صورت تایید، این نهاد به بانک اجازه میدهد تا خدمات امانتداری، معامله و استیکینگ (Staking) را به طور کامل به صورت داخلی ارائه دهد و وابستگی به کوینبیس و سایر ارائهدهندگان شخص ثالث را کاهش دهد.
این یک جاهطلبی بزرگ است. مجوز امانتداری ملی، مورگان استنلی را در رقابت مستقیم با بخش امانتداری کوینبیس به عنوان یک متولی نهادی بیتکوین قرار میدهد، نه صرفاً به عنوان یک مشتری. جدول زمانی برای تایید OCC نامشخص است و تضمینی برای پذیرش درخواست وجود ندارد. اما جهت حرکت روشن است: راهاندازی با شرکای خارجی اثباتشده، ساخت زیرساختهای داخلی به صورت موازی و مهاجرت تدریجی به سیستم داخلی. این همان استراتژی است که امور مالی سنتی برای ورود به هر کلاس دارایی جدیدی از آن استفاده کرده است؛ استفاده از واسطههای تثبیتشده برای ورود سریع به بازار و سپس داخلیسازی سود (Margin) پس از درک کامل عملیات.
آنچه برای مشتریان خرد ارزهای دیجیتال تغییر کرد
جدا از ثبت پرونده ETF، مورگان استنلی محدودیتهای قبلی برای دسترسی مشتریان مدیریت ثروت به ارزهای دیجیتال را حذف کرده است. از اوایل سال ۲۰۲۶، تمام مشاوران مالی این شرکت میتوانند محصولات قابل معامله در بورس (ETP) ارز دیجیتال را به مشتریان در هر نوع حسابی، از جمله حسابهای بازنشستگی، پیشنهاد دهند. این اقدام، موضع محتاطانه قبلی را معکوس کرده و مورگان استنلی را با جهتی که اکثر کارگزاریهای بزرگ پس از تایید ETFهای اسپات بیتکوین توسط SEC در ژانویه ۲۰۲۴ در پیش گرفتهاند، همسو میکند.
ترکیب یک ETF اختصاصی و دسترسی بدون محدودیت مشاوران، یک پیشنهاد کریپتویی «یکپارچه عمودی» ایجاد میکند. مشاوران مورگان استنلی میتوانند قرار گرفتن در معرض کریپتو را توصیه کنند، مشتریان را به سمت صندوق بیتکوین خودِ شرکت هدایت کنند و در نهایت اگر درخواست OCC موفقیتآمیز باشد، امانتداری آن بیتکوین را از طریق «امانتداری دیجیتال مورگان استنلی» انجام دهند. درآمد حاصل از کارمزد در هر لایه درون خودِ شرکت باقی میماند.
ارتباط این موضوع با داستان گستردهتر امروز
اوایل امروز، ترامپ به صورت خصوصی با برایان آرمسترانگ، مدیرعامل کوینبیس، دیدار کرد و متعاقباً بانکها را تحت فشار قرار داد تا با صنعت کریپتو در زمینه قانونگذاری همکاری کنند. ثبت پرونده مورگان استنلی در همان روز اتفاق افتاد و این همزمانی نشاندهنده دو مسیر موازی است که امور مالی سنتی در آن حرکت میکند: از یک سو مقاومت سیاسی لابیهای بانکی در برابر رقابت سود استیبلکوینها و از سوی دیگر، توسعه تهاجمی محصولات برای جذب داراییهای مشتریان کریپتو.
بانکها به طور یکپارچه مخالف کریپتو نیستند. آنها با ترتیبات خاصی از کریپتو مخالفند که پایگاههای سپرده آنها را تهدید میکند. ساخت یک ETF بیتکوین سپردهها را تهدید نمیکند، بلکه داراییهای تحت مدیریت (AUM) را جذب میکند. اینها خطوط کسبوکار متفاوتی با انگیزههای متفاوت هستند و صنعت به طور همزمان هر دو موقعیت را دنبال میکند.
